高利率会持续多久？债券市场认为可能会永远持续下去

高利率会持续多久？债券市场认为可能会永远持续下去

就在投资者对美国国债反弹即将起飞的乐观情绪日益高涨之际，债券市场的一个关键指标却发出了令人担忧的信号，让那些打算入市的投资者感到担忧。

首先是好消息。随着2024年中点的到来，美国国债即将抹去今年的损失，因为终于有迹象表明，通胀和劳动力市场都在真正降温。交易员们现在押注，这可能足以让美联储在9月份就开始降息。

但是，市场上有越来越多的观点认为，经济的所谓中性利率（既不刺激也不减缓增长的借贷成本理论水平）远高于决策者目前的预测，这有可能限制美联储的降息能力，从而给债券带来逆风。

SMBC日兴证券美国公司（SMBC Nikko Securities America, Inc.）美国资深经济学家特洛伊·卢德卡（Troy Ludtka）表示：“重要的是，当经济不可避免地减速时，降息的次数将减少，未来十年左右的利率可能高于过去十年的利率。”

未来五年五年期利率远期合约（反映市场对美国利率走向的预期）已停滞在3.6%。虽然这比去年的峰值4.5%有所下降，但仍比过去十年的平均水平高出整整一个百分点，也高于美联储自己预期的2.75%。

这很重要，因为这意味着市场正在为收益率设定一个更高的门槛。实际影响是，债券上涨的空间可能有限。投资者应该对此感到担忧，因为他们正期待着去年年底拯救他们的那种史诗般的债券反弹。

目前，投资者的情绪越来越乐观。截至周五，彭博社对国债回报率的衡量标准在年内低点下跌了3.4%后，在2024年仅下跌了0.3%。基准收益率较4月年初至今的高点下跌了约0.5个百分点。

最近几个交易日，交易员一直在进行反向押注，这些押注有望从美联储最早于7月降息的更大可能性中获益，而对将受益于债券市场反弹的期货合约的需求也在激增。

但是，如果市场判断正确，即中性利率（由于受到太多因素的影响，无法实时观察）已经永久攀升，那么美联储目前的基准利率超过5%可能没有想象中的那么严格。事实上，彭博社的一项指标表明金融状况相对宽松。

“我们只看到经济增长相当缓慢，这表明中性利率确实更高，”Unlimited Funds Inc.首席执行官兼首席投资官鲍勃·埃利奥特（Bob Elliott）表示。他补充道，在当前的经济形势下，长期债券的风险溢价有限，“现金看起来比债券更具吸引力”。

中性利率（又称R-Star）的真实水平已成为热议话题。中性利率可能上升的原因包括对长期巨额政府预算赤字以及应对气候变化投资增加的预期，这将扭转数十年的下降趋势。

债券收益率进一步上升可能需要通胀和经济增长明显放缓，以促使美联储比目前预期的更快、更大幅度地降息。中性利率上升将使这种情况不太可能发生。

经济学家预计，下周公布的数据显示，美联储偏好的潜在通胀指标上月从2.8%放缓至2.6%。虽然这是自2021年3月以来的最低水平，但仍高于美联储设定的2%通胀目标。失业率已连续两年多保持在4%或以下，这是自20世纪60年代以来的最佳表现。

摩根大通公司美国通胀策略主管菲比·怀特（Phoebe White）表示：“虽然我们看到一些家庭和企业因利率上升而遭受损失，但作为一个系统，我们显然处理得很好。”

金融市场的表现也表明美联储的政策可能不够严格。标普500指数几乎每天都在创历史新高，而美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）作为衡量美联储政策影响的参考因素所引用的短期通胀调整后利率自2022年以来已飙升了近6个百分点。

太平洋投资管理公司短期投资组合管理和融资主管杰罗姆·施耐德（Jerome Schneider）表示：“面对实际收益率上升，市场确实表现出了惊人的韧性。”

彭博跨资产策略师Ven Ram说：“仅仅在两份点阵图里，美联储已将其对名义中性利率的估计从2.50%上调至2.80%，这表明全球央行仍在努力把握本轮经济扩张和通胀的规模。这就是为什么目前市场上对美联储今年将进行近两次降息的预期显得过于夸张。”

除理事沃勒等少数美联储官员外，大多数决策者都倾向于提高中性利率。但他们的估计值在2.4%到3.75%之间变化很大，凸显了预测的不确定性。6月12日，鲍威尔在为期两天的政策会议结束后与记者的讨论中，似乎淡化了其在美联储决策中的重要性，称“我们无法真正知道”中性利率是否已经上升。

对于市场中的一些人来说，这不是一个未知数。它是一个新的（利率）更高的现实。它是反弹的潜在障碍。